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联创节能:聚氨酯硬泡组合聚醚重要供应商

发布时间:2012-07-18    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

公司主营聚氨酯硬泡组合聚醚的研发、生产和销售,凭借较强的研发实力以及产品性价比优势,历经多年发展,公司目前已成长为国内重要的组合聚醚供应商。2010年公司在太阳能热水器领域市场占有率达到30%,在建筑节能领域、冰箱冰柜领域也具有良好的市场口碑。

相比与欧美发达国家,国内聚氨酯硬泡消费处于快速发展阶段,近几年年均复合增长率约18.4%。从下游消费结构看如美国等成熟经济体建筑节能主要(54%),冷藏保温其次(24%);而国内下游应用冷藏保温目前最大(58%),建筑节能(22%);建领域存在较大发展空间。另外,我国冷藏保温、太阳能热水器已过了快速发展期,未来聚氨酯硬泡需求增长主要在建筑节能领域。

国内硬泡组合聚醚竞争主要集中于中低端领域,高端市场竞争相对缓和,部分高端产品依赖进口。目前我国每年进口组合聚醚产品约3万吨。另外,市场集中度进一步提高,具竞争优势的规模化企业逐渐成长,2006年我国硬泡组合聚醚年销量在2万吨以上的仅红宝丽1家,而至2010年已发展至6家,其销量合计达全国总销量的37.52%。

建筑节能及热水器用硬泡组合聚醚是公司主要盈利来源,二者合计占公司主营业务收入的87.17%;“以销定产”+“成本加成”保证毛利率相对稳定,进三年公司综合毛利率大致保持在14%左右。2011年公司硬泡聚醚产能为2万吨,产能利用率达到128.56%,产能利用率近三年呈快速上升趋势,公司产能瓶颈初显,产能扩张略显必要。

预测公司2012~2014年摊薄后的EPS分别为1.29、1.66、2.09元;参考目前可比上市红宝丽2012年的估值水平,给予公司2012年18~20倍PE,合理股价23.22~25.80,建议申购价为18.58~20.64元。

主要风险:发泡剂配额限制风险、原材料价格波动风险、产能消化风险;另外公司毛利率水平偏高,特别注意毛利率下滑风险。

申请时请注明股票名称